Două cuvinte au concurat pentru a eclipsa restul mesajelor în cadrul conferinței de presă de miercuri, în care președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, a încercat să traseze foaia de parcurs a politicii monetare a băncii centrale.

Aceste cuvinte sunt „incertitudine” și „tranzitorie”. Primul se aplică situației economice, iar al doilea, inflației. Ambele sunt cuvinte “blestemate” din motive diferite. Există un al treilea cuvânt “blestemat” (mai degrabă un coșmar) care s-a auzit și la sediul Fed, dar în șoaptă.

1. Economia pierde viteză: „Incertitudine”

   Powell era foarte optimist cu privire la aterizarea lină a economiei americane. Nu a ajuns niciodată să cânte victoria, dar se vedea aproape pe pistă. Apoi, Donald Trump s-a întors la Casa Albă, provocând tot felul de turbulențe. Obiectivul de a controla inflația fără pierderi de locuri de muncă sau o recesiune completă este acum mai dificil. Din punct de vedere calitativ, cea mai importantă noutate din comunicatul Comitetului Federal pentru Piața Deschisă (FOMC) de miercuri a fost aceasta: „Incertitudinea cu privire la perspectivele economice a crescut”. În conferința sa de presă, Powell a insistat asupra mesajului: „În situația actuală, incertitudinea este remarcabil de mare”. Incertitudinea este un cuvânt “blestemat” pentru economie și deja își arată efectele. Membrii Rezervei Federale și-au redus prognoza de creștere a produsului intern brut de la 2,1% la 1,7% pentru acest an. Prima economie a lumii pierde viteză.

2. Mai multă inflație, dar „tranzitorie”

   Membrii Rezervei Federale și-au revizuit și previziunile de inflație. Au ridicat proiecția indicelui PCE (un deflator al cheltuielilor de consum personal pe care Fed îl folosește ca referință pentru inflație) de la 2,5% la 2,7% pentru sfârșitul anului 2025. Powell a recunoscut efectul politicii comerciale eratică a lui Trump fără a o critica. „Credem că inflația a început să crească acum, parțial ca răspuns la tarife, și este posibil să existe o întârziere în progresele suplimentare în cursul acestui an”, a explicat el.

   Prin recunoașterea faptului că „o bună parte” din deteriorarea previziunilor de inflație provine din tarife, a deschis dezbaterea cu privire la răspunsul adecvat în termeni de creșteri ale ratelor: „După cum am menționat, se poate întâmpla ca uneori să fie adecvat să ignorăm inflația dacă va dispărea rapid fără ca noi să facem nimic, dacă este de natură tranzitorie”. Celălalt cuvânt “blestemat”. Interpretarea inflației ca fiind tranzitorie în redresarea după pandemie a fost marea greșeală a băncii centrale cu ani în urmă. Powell s-a acoperit puțin, subliniind că scenariul de bază este că inflația provocată de tarife nu se va înrădăcina, dar că va rămâne atent dacă se întâmplă contrariul: „Nu putem ști cu adevărat. Va trebui să vedem cum funcționează lucrurile”.

3. O nouă foaie de parcurs? „Stagflație”

   Mai puțină creștere și mai multă inflație. Ambele lucruri sună rău și marchează noua foaie de parcurs a băncii centrale, în care riscurile de recesiune au „crescut, dar nu sunt mari”, potrivit lui Powell. Președintele Rezervei Federale nu vede un risc real de stagflație, dar acesta ar fi al treilea cuvânt “blestemat”, aproape mai rău decât cele două anterioare la un loc. Faptul că se aude, chiar dacă puțin, condiționează deja evoluția politicii monetare.

   Powell a repetat fraza sa conform căreia trebuie să facem distincție între „semnale și zgomot” pentru a conjura acel scenariu de coșmar pentru o bancă centrală, care a fost trăit pentru ultima dată cu toată cruzimea în anii 1970, dar pe care președintele Fed o exclude acum: „Nu văd niciun motiv să cred că ne confruntăm cu o repetare a anilor '70 sau ceva de genul acesta. Inflația de bază se situează în continuare în jurul valorii de 2%, probabil cu o ușoară creștere asociată tarifelor. Așa că nu cred că ne confruntăm cu o situație care să fie comparabilă cu acea perioadă”. În mai a fost mai plastic: „Nu văd nici *sta* și nici *flația*”, a spus el atunci.

   Ceea ce este curios este că cele două forțe, creșterea mai mică și inflația mai mare, se anulează reciproc, iar noua foaie de parcurs, în termeni de reduceri ale ratelor, este aceeași cu cea de până acum. Două reduceri de un sfert de punct în acest an, până la 3,75%-4%, și alte două anul viitor. Dar, în timp ce înainte se așteptau reduceri ale ratelor din motive bune (inflația părea aproape controlată), acum cele care se profilează par mai degrabă derivate din cele rele (creșterea pierde viteză).

   Deși mediana este aceeași, acum sunt mai mulți membri ai Rezervei Federale care nu prevăd reduceri ale ratelor în acest an (patru) sau doar o reducere de 25 de puncte de bază (alți patru). Sunt nouă care prevăd cele două reduceri menționate și doi care chiar proiectează trei reduceri de 25 de puncte de bază.

   Interpretarea acestei hărți diferă între analiști. „Pragul pentru reducerea ratelor ca răspuns la semnele de slăbiciune economică este mult mai ridicat în mediul economic actual. Credem că riscurile pentru creștere sunt exagerate și că inflația va împiedica orice relaxare a politicii monetare pe termen scurt”, spun cei de la Oxford Economics. „Ne așteptăm ca Rezerva Federală să mențină politica actuală mai mult timp decât prevăd oficialii în prezent și că următoarea reducere a ratelor nu va avea loc decât în decembrie”, adaugă ei.

   Lectura Citi este opusă: „În proiecțiile noastre, rata șomajului va surprinde Rezerva Federală în creștere, PCE-ul de bază va surprinde în scădere, iar Rezerva Federală va aplica mai mult de cele 50 de puncte de bază de reduceri pe care le-a anunțat astăzi”, notează ei.

   Piața, fără prea multă convingere, pare să parieze pe o primă reducere în iunie și una sau două mai multe în a doua jumătate a anului, conform probabilităților implicite în piețele de futures colectate de instrumentul Fedwatch al CME.

4. Powell evită ciocnirea cu Trump

   Președintele Rezervei Federale a indicat tarifele ca fiind cauzele deteriorării așteptărilor și previziunilor de inflație. „Au tendința de a reduce creșterea, au tendința de a crește inflația”, a spus el despre tarife, dar a evitat confruntarea. Nu numai pentru că consideră că efectul lor inflaționist va fi „tranzitoriu”, ci și pentru că evită să judece adecvarea lor ca decizie politică.

   Pe de altă parte, după concedierea controversată și contestată de către Trump a doi consilieri ai Comisiei Federale de Comerț (FTC), o agenție independentă, a fost întrebat dacă președintele ar putea face același lucru cu el. Powell a refuzat să facă o nouă proclamație explicită în acest sens, referindu-se la declarațiile sale din noiembrie, când a subliniat că legea nu îi permite lui Trump să-l demită înainte de termen. „Am răspuns la această întrebare în această sală cu ceva timp în urmă și nu doresc să schimb acel răspuns și nu am nimic nou să vă spun despre asta astăzi”, a răspuns el miercuri.

   Președintele Fed nu a dorit să își dea opinia nici despre o propunere a Departamentului de Eficiență Guvernamentală (DOGE), condus de Elon Musk. „Nu este adecvat să speculez despre idei politice sau despre politică fiscală, așa că voi ignora această întrebare”, a spus Powell.

5. Frână în reducerea bilanțului

   Pe lângă menținerea ratelor, banca centrală încetinește ritmul de reducere a bilanțului său, prin trecerea scadențelor titlurilor de datorie din portofoliul său pe care nu le reinvestește de la 25.000 la 5.000 de milioane de dolari lunar, într-un context în care datoria federală este aproape de plafonul său legal și există tensiuni pe piața monetară. Unul dintre consilierii instituției, Christopher Waller, a votat împotriva acestei decizii. În ultima vreme, lui Powell îi este greu să obțină unanimitatea în deciziile comitetului său de politică monetară. Este al treilea vot divergent care are loc de când Rezerva Federală a început să scadă ratele în septembrie. Înainte de asta, trebuia să ne întoarcem în 2005 pentru a găsi un vot care să nu fie unanim.

   Rezerva Federală are un portofoliu de 6,8 trilioane de dolari în obligațiuni de trezorerie și valori mobiliare garantate cu ipoteci pe care le-a acumulat ca parte a politicii sale de stimulare monetară în fața crizei financiare, mai întâi, și a pandemiei, apoi. L-a redus în ultimii trei ani. În 2019, reducerea bilanțului a provocat tensiuni pe piețele monetare, obligând Fed să cumpere din nou active, așa că acum vrea să evite repetarea acestei situații. Lichiditatea poate fi afectată de faptul că datoria federală este aproape de limita sa legală, ceea ce determină Trezoreria să își folosească rezervele la banca centrală. Cu toate acestea, atunci când Congresul va ridica plafonul datoriei, Trezoreria își va reface poziția, ceea ce poate reduce lichiditatea de pe piață. De aceea, Fed preferă să încetinească ea însăși reducerea bilanțului său.

   Deși măsura este temporară, nu încetează să fie o formă de relaxare monetară. Asta, și tonul general al intervenției lui Powell, a provocat o creștere atât a Bursei, cât și a obligațiunilor.